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时间：2025-01-01 07:58 点击：66 次

专题：港股商场2025瞻望

　　着手：兴证国际

　　12月17日，兴业证券全球首席策略分析师、商酌院联席院长、国外商酌中心总司理、兴证金控副总裁兼首席经济学家张忆东先生出席兴业证券2025年度投资策略会，与投资者共享对于2025年中好意思商场投资策略的主张。

　　精彩不雅点摘抄

资金面瞻望：中、好意思货币政策齐偏积极，无风险收益率有望慢步下行

· 好意思国2025年政策积极、通胀风险不大，上半年无风险收益率核心稳中趋降

· 中国货币政策将履行超惯例的“戒指宽松”，无风险利率将下行

基本面瞻望：关节变量在于变革及科技创新

· 好意思股：2025年特朗普新政对好意思国经济变革和创新的中期影响

· AI、加密货币、金融等诸多边界减弱监管

· 减税等刺激政策，有望带来成本开支增速回升，尤其是科技边界的开导和软件投资

· 中国股市：2025年聚焦新质坐蓐力、并购重组及上市公司的推动申诉

· 基本面亮点一：新质坐蓐力

· 基本面亮点二：内需的结构性亮点——“求新”、“求变”

· 基本面亮点三：普及推动申诉，核心资产的重估契机

成本商场瞻望：立异“巳”火，2025年投资中国股市的性价比更优

· 2025年中国股市行情瞻望：摇荡朝上，“求新”“求变”

· 2025年牛市花样深化，政策积极请示，社会金钱向A股再设置渐入佳境

· 中国股市投资契机：“求新”、“求变”，容身新质坐蓐力和更正两大干线

·2025年好意思股行情瞻望：仍有契机，聚焦科技创新和减弱监管

· 接续看好科技成长

· 受益于特朗普新政及降息周期的熟悉产业契机

　　以下为演讲全文：

　　列位投资者上昼好，今天跟寰球讲述对于2025年中好意思股市的投资瞻望，标题叫作念立异“巳”火。评释注解一下，“巳”手脚名词的时候，是十二生肖的蛇，而手脚动词的时候，用作“起”，是以立异“巳”火代表咱们对2025年行情很看好，很火热。“巳”等于讲节拍，会有必要的逶迤，会摇荡朝上。从结构来说，是“革”和“新”，“革”是变革，“新”是创新。

　　本次讲述分为三个部分，第一部分聊一聊资金面的瞻望，第二部分是基本面的瞻望，第三部分是成本商场的瞻望和投资策略。

　　最初咱们来说资金面。咱们觉得到2025年中好意思的货币政策齐是偏积极的，无风险收益率齐有但愿是慢步下行的。

　　先讲好意思国。来岁咱们齐知说念是“特朗普2.0版”的第一年，诚然减税以及减弱管制对于好意思国中期的经济活力可能有一些匡助，然则相比难以逆转来岁上半年好意思国经济增速放缓，不管是从薪资收入如故从非农服务的数据，咱们齐能看到来岁好意思国上半年经济可能如故会相对延续放缓的节拍。

　　咱们再看一看好意思国财政赤字问题。来岁岁首围绕债务上限，两党之间可能会伸开博弈，这将对好意思国产生影响，来岁好意思国的财政开销可能会受到一些料理。另外，好意思国连合几年的财政赤字率齐特出高，因此来岁好意思国上半年财政对经济的刺激可能会有所减弱。

　　另一个维度是从通胀的角度。咱们觉得来岁上半年以至全年好意思国的通胀风险不大，然则有“远虑”。好意思国房地产商场的景气经历了减税刺激之后，2026年和2027年可能会带来房钱收入的普及。但更主要的是什么？由于特朗普的政策，对于外侨问题相比严格结果，以及好意思国其他减税递次，对于好意思国通胀隐忧的影响在2026-2027年会愈加昭着。因此咱们觉得，好意思国的通胀是诚然有远虑，然则无近忧。特殊推敲到来岁好意思国还会接续有降息运筹帷幄，不到三次，简陋两次操纵，因此咱们总体觉得好意思国2025年好意思债长端利率（十年期国债收益率）的核心波动区间有但愿保管在3.5%-4.5%操纵，波动核心可能会比2024年略低。

　　这是好意思国，咱们再看中国。

　　正如12月政事局会议所安排部署的，来岁中国货币政策将履行超惯例的戒指宽松，咱们觉得无风险收益率也将接续下行。而且很昭着的是，发展新质坐蓐力、高质地化债以及推动内需，这些齐是改日经济政策的主要发力所在。为了使政策成果愈加积极有为，咱们觉得需要低利率的货币环境进行协作，这是内在需求。从外部视角来看，来岁好意思国仍然处于降息周期，何况好意思国的长端利率呈稳中趋降趋势。这么中国的货币政策在2025年将保执执续宽松，而且咱们需要更多存眷货币政策宽松的创新器用和本领。

　　这是资金面。

　　再看基本面，咱们倾向于觉得，寰球需要充足存眷巨大叙事方面的内容。变革和科技创新这么的巨大叙事，来岁依然特出遑急。关节是祈望若何落地于推行，如安在中不雅和微不雅的服从普及上施展作用。因此咱们觉得，不管是来岁好意思国股市的基本面如故中国股市的基本面，关节变量齐在于变革和科技创新。

　　咱们具体来看一看，最初好意思国的情况。咱们不雅察到它的基本面变革在于减弱管制，特殊是AI、数字货币、加密货币以及金融等诸多边界齐减弱了监管，还有好意思国的减税刺激政策有但愿带来成本开支增速的回升。接下来科技边界的开导和软件投资特殊值得存眷，尤其是重叠AI波浪所带来的AI应用，不错说是棋布星陈般的发展。咱们觉得特朗普下一届任期履行的经济政策主要如故以大范围减税为核心，同期减弱管制，这些齐成心于好意思国上市公司的基本面改善以及细分边界的龙头公司企业成本开支的提速。

　　咱们看左边这张图，在特朗普上个任期时，好意思国企业的本色所得税率显赫回落。再看右边分行业的本色所得税率，不错看到，制造业、公用奇迹、批发零卖、科技服务以及餐饮住宿等边界齐昭着受益于减税递次。

　　因此咱们有事理判断，来岁特朗普新政对好意思国经济变革以及创新中期的影响仍然较大，会对好意思股的基本面以至全球产生潜入影响。

　　再看中国。咱们用一句话描述中国的基本面，即立异“巳”火，这是中国股市的主要矛盾。对于宏不雅经济而言，咱们觉得恰似静水深流，也等于企稳，流深的存眷点在于提质，若何杀青高质地发展和高质地化债。

　　因此总体来看，来岁宏不雅经济难以大起大伏，宏不雅经济诞生或者说复苏的速率是较迟缓的。好音信在于口头GDP的增速比2024年可能会有所普及。总体来说成本商场或者股市的关节基本面变量，来自于变革和创新，因此立异“巳”火是主要矛盾。

　　另外来岁是落实二十届三中全会更正任务的关节之年，发展新质坐蓐力将有但愿轰轰烈烈。重叠咱们看到对成本商场的提振政策，稳住股市和楼市，这些齐会对成本商场支撑实体经济的发展，特殊是新质坐蓐力以及施展耐性成本方面有更大的作用。

　　再细分所谓立异，即变革和创新，咱们觉得有三个方面的基本亮点，不错从从上至下的视角高度存眷。

　　第一个亮点毫无疑问是新质坐蓐力，特殊是2025年聚焦科技自立和国外科技创新的迭代与败坏。2025年AI应用应该是最具有高光性的形式，可谓也曾插足快车说念。除此以外，高档智能驾驶、机器东说念主、星链等前沿科技也会在成本商场反回生跃。另外，咱们看到半导体、信创、数字经济等自主创新的科技，也会跟确凿体边界的走强，在成本商场得到响应。

　　第二个亮点是内需的结构性亮点，在于求新求变。求变是指咱们需要更多存眷景气在低位犹豫的行业，2025年有但愿迎来产业政策的优化和并购重组的兴奋，导致行业花样的编削。

　　不错看到，目下咱们的产能周期处于历史低位，产能加快出清。另外库存周期也处于历史低位，低位摇荡，因此咱们需要多多存眷供给出清相比充分的行业，后续跟着政策优化和并购重组的推动，整个这个词行业竞争花样可能有但愿改善。

　　求新，在于新需求的兴起，尤其是来岁需要粗略提振消耗，促消耗的政策将对神思消耗、AI消耗、养老、育幼等等新兴消耗，起到愈加强有劲的作用。

　　第三个基本面亮点是普及推动申诉，核心资产有但愿迎来重估的契机。以史为戒，西洋在2011年到2019年处于低增长、低利率、低通胀的阶段，但股市执续走强，背后原因是优质公司、龙头公司通过回购刊出，以至激动地期骗低利率环境发债之后回购到成本商场，在股市上进行回购刊出，从而推动EPS上升和ROE普及。尽管宏不雅经济相对低迷，然则EPS和ROE反而稳中有升，这些值得中国成本商场模仿。

　　咱们看到从2011年到2023年这快要10年的时候中，好意思国标普指数身分股中具有代表性的公司，包括劳氏、百胜以至苹果等，他们一方面在回购刊出，另一方面他们的资产欠债率反而在膨胀，这响应了他们恰巧期骗低利率环境借债，或者发债，来进行回购。这值得中国优秀公司，即核心资产们模仿，从而普及推动申诉。

　　临了咱们共享对成本商场的瞻望。

　　简而言之，立异“巳”火，2025年投资中国股市的性价比更优。咱们先商酌中国股市，然后再共享对国外商场的看法。

　　中国股市2025年总体呈现摇荡朝上趋势，而且结构上头选藏求新求变。从行情瞻望来说，咱们觉得2025年牛市花样会进一步深化。跟着政策的积极请示以及社会金钱向A股再设置，而且这一再设置方兴未已，2025年将渐入佳境。

　　从左边这张图不错看出A股的变化特出昭着，A股自2024年以来一改之前的净融履历局，昭着启动走向净申诉。从2024年龄首于今，A股的分成和回购金额约为2万亿元操纵，显赫跳跃了IPO再融资以及推动减执的总额。A股事实上也曾昭着启动具有推动申诉的特征。港股亦然如斯，2024年分成回购显赫普及。

　　在低利率环境下，中国社会金钱枯竭有用的投资渠说念，社会无风险收益率连接下移，进款、定存以及购买保障的申诉率齐鄙人降。从左边这张图不错看出，住户进款与A股市值之比，目下处于历史较高水平，越高响应商场越在低位区域。每次行情到高点时，比值会镌汰到一倍操纵，目下仍然在两倍操纵。当回到一倍操纵时，需要防卫确切的设置风险。但目下A股短期的赢利效应与社会金钱的再设置将会在2025年酿成更好的良性轮回。

　　A股和港股齐是中国股市的一部分，前边说在2025年看好中国股市，是包括看好A股和港股的，但其中指数推崇可能A股优于港股，但港股相对而言更适合价值投资。为什么？因为A股比港股更受益于内地社会金钱的再设置，国内投资者的风险偏好相对于国外投资者更高，2025年的风险偏好诞生A股相对于港股愈加昭着。而港股由于国际中介执股占比高达46%操纵，因此受到国外特殊是外资机构投资者的投资立场以及作念空机制的影响较为昭着，因此更多需要容身于宏不雅基本面的数据改善，见到兔子才撒鹰，见到数据才会提振风险偏好。

　　咱们再共享一下节拍，咱们觉得2025年的行情是摇荡朝上。摇荡是大盘搭台，通过摇荡化解外部不笃定性以及里面经济贫苦。然则推敲到社会金钱的再设置，会杀青指数底部抬升，行情执续摇荡朝上，从而不错促进新质坐蓐力的发展以及高质地化债，从而促进经济企稳。这是从指数的角度来看。

　　从结构角度来看愈加精彩，体目下求新求变，求新等于新质坐蓐力，求变也等于变革，体目下几个方面，提振消耗、国企更正和供给侧更正。不错参考1999年到2001年那一段牛市，那时经济亦然如斯，在低位摇荡犹豫，然则国企更正和科技主题是那时的干线。

　　具体讲一讲2025年中国股市的投资契机。分为两个维度，求新和求变。求新主淌若新质坐蓐力。求变等于变革。

　　先精致新，求新主要波及新质坐蓐力关系的方面，包括但不限于TMT、AI应用、机器东说念主和智能驾驶关系产业链，以及科技自立关系产业链，举例半导体、信创、数字经济还有新材料等。除此以外，咱们还需要存眷并股重组对A股科技牛所带来的催化，特殊是合肥、深圳等地方政府在新质坐蓐力投资方面较为活跃的区域。

　　求变，要更多地存眷中不雅和微不雅边界的变革。包括出海，还有并购重组带来的供给端变化，以及提振消耗所带来的新消耗需求的浮现。除此以外还要多存眷回购、增执等本领对推动申诉的普及。这些齐是求变。

　　具体来看，包括几个维度。第一个维度是供给侧的变化，咱们需要存眷新动力、地产和券商等边界，原来可能景气相对处于低位，但在2025年跟着产业政策的优化，带来行业竞争花样的改善，从而带来景气改善和并购重组的契机。

　　第二个方面是围绕成本商场的更正。尤其要存眷在低利率环境下，若何普及推动申诉以及国资的成本运作。咱们提议寰球弥远设置能执续分成或回购刊出的公用奇迹、动力、交通运载、金融等优质央国企龙头，特殊是港股红利资产。在全全国的红利资产中，港股的红利资产性价比不错说是最高的之一。

　　另一方面是对于需求侧的变化，刚才提到的出海，以及伴跟着消耗刺激政策的落地，神思消耗、AI消耗以及高性价比消耗这些消耗，如安在细分边界进一步伸开。提议存眷新兴消耗，包括潮玩、谷子经济、医好意思、生物医药和新动力车等边界，要精通不要一哄而起，提议不错通过ETF参与投资。就怕候编削念念维，需要从创投念念维或者弥远策略布局念念维来参与到这些新兴需乞降新兴消耗的投资，反而不提议寰球精选个股，因为这些边界许多时候还处于变化的经过中间。因此咱们提议要么不错设置关系边界的ETF，要么需要慎之又慎地围绕着商酌的深度去深挖阿尔法契机。

　　临了咱们共享对好意思股的看法。咱们倾向于觉得2025年好意思股不差，然则A股、港股可能更好。好意思股来岁应该仍然处于摇荡朝上的状况，指数的涨幅可能会不休。然则推敲到好意思股目下估值处于历史高位，因此波动会加大，而且好意思股的设置性价比相较于前两年有所弱化，因此咱们觉得好意思股结构性契机是关节。

　　从中性假定来看，咱们觉得好意思股来岁可能杀青个位数上升。从乐不雅假定来看，可能有百分之十几的上升。悲不雅假定来说，有可能会着落。但总体来说，咱们不觉得来岁好意思股可能会出现大危急或者风险。

　　好意思股来岁的契机可能在于结构，而结构主要聚焦在科技创新、减弱管制以及降息，特殊是地产产业链、可选消耗以及M6科技巨头以外的价值股和成长股，反而不错精挑细选一下。特殊是AI波浪的应用，如棋布星陈般的发展值得高度存眷。还有其他方面，比如埃隆马斯克关系的科技产业链，包括机器东说念主、智能驾驶、储能和加密货币等，齐值得高度存眷。以至不错存眷好意思股对中国关系资产的映射。

　　另一个方面是降息和减弱管制下，好意思国的并购重组，或者说并购整合也将迎来兴奋。要存眷石油、动力、金融、医药、工业这些有被并购契机的边界。

　　总体而言，咱们但愿立异“巳”火，也但愿2025年寰球省略享受到中国成本商场活跃的蜜月期。