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　　开头：源媒汇

　　从小券商，到腰部中坚，当今又行将升级为千亿大佬，西部证券越来越“宽裕”了。

　　让西部证券置身千亿俱乐部的，是一笔正在进行的并购——2024年11月，西部证券晓谕，将花费38.25亿元，收购国融证券11.51亿股股份（占总股本比例64.59%）。

　　值得矜重的是，本次并购，是在西部证券功绩大幅下滑、钱袋子并不饱读的情况下进行的，着实是勇气可嘉。2024年前三季度，西部证券完了营收44.31亿元、归母净利润7.29亿元，同比下滑均卓绝15%，在43家A股上市券商中排在第26位。

　　并购完成后，简便算下来，西部证券+国融证券总钞票畛域将破千亿，二者公募子吞并解决畛域也将破千亿，西部证券将成为“双千亿”券商。

　　西部证券方面称，关系来往符整个谋蓄意，成心于优化资源成立，加强资源整合，普及业务影响力和商场竞争力。

　　关联词，国融证券2022年吞并净利润为-2.57亿元，2023年吞并净利润也仅有0.42亿元。这么一个办法，收购价值似乎并不大。

　　那么，西部证券究竟图啥呢？

　　Part．01

　　为国融证券原掌门解困

　　和其他几宗券商并购办法比拟，国融证券的盘子并不干净。2016年国融证券大激动北京长安投资集团（以下简称“长安投资”）为了推动国融证券上市程度，与5位投资机构签署了Pre-IPO 对赌契约。

　　具体内容为，杭州普润星融股权投资合股企业（有限合股）等5家投资机构，与长安投资整个参加16.23亿元，以4.98元/股的价钱，认购国融证券增发的3.26亿股。若国融证券未在5年内上市，长安投资需要回购5家投资机构认购的上述股份。

　　由于国融证券并未在5年内成效上市，而大激动长安投资也莫得资金回购上述股份，被上述5家机构追债。2022年9月，长安投资对国融证券的一皆捏股，在北京仲裁委的肯求下被北京国法机关冻结，冻结期限为2022年9月15日至2025年9月14日。

　　公开信息表示，本次西部证券契约转让的64.59%股份，波及的捏股机构，正包含原大激动长安投资以及正在向长安投资追债的5家投资机构，可谓是解了长安投资的燃眉之急。

　　据天眼查，长安投资实控东谈主为侯称职，在金融圈阅历颇深，曾先后担任首创期货董事长、首创证券董事、国融证券股份有限公司董事长等。

　　2016年侯称职就运转出任国融证券董事长，一直到2023年6月卸任，一共掌舵国融证券7年技能。

　　前述Pre-IPO 对赌契约，恰是在侯称职入主国融证券后弄出来的。但在国融证券财报中，并未泄漏侯称职的董事长关联信息，其仅以基金子的法东谈主身份露脸。

　　关于西部证券为何要帮侯称职这么一个“大忙”，源媒汇致函西部证券，至发稿前亦未获恢复。

　　Part．02

　　朽迈的券商“西北王”

　　西部证券确立于2001年，注册地位于陕西省西安市，注册本钱44.69亿元，由陕西省国资委旗下的陕西投资集团有限公司现实限度。

　　在西部证券的初创期，其功绩跳跃很快，创造了确立之后贯串六年盈利的业内佳话。

　　不外，2012年上市之后，西部证券的功绩迥殊不默契。

　　天然2015年西部证券的营收就冲破50亿元大关，归母净利润卓绝16亿元。关联词片霎巅峰事后，功绩就坐上了过山车，而且堕入增收不增利的怪圈。天然2023年其营收一度接近70亿元，关联词归母净利润依然跌至10年前的水平。

　　对比西北五省的其他几家券商，西部证券天然实力不俗，而且早已完了主板上市，和冲刺IPO多年的开源证券、华龙证券依然拉开一大截距离，关联词在许多方面，西部证券仍迥殊朽迈。

　　在细分业务方面，2024年上半年，受经纪业务和投行业务遭殃，西部证券完了营收、归母净利润辞别为33.29亿元、6.54亿元；辞别同比下滑15.39%、8.42%。尤其是投行业务，上半年西部证券该业务的收入为0.84亿元，同比下滑卓绝60%。

　　其中，股权类业务，2024年上半年西部证券仅完成石羊农科、高科环保2单保举挂牌，2单新三板定增，14单新增立项股权类名目。扫尾2024年6月末，西部证券在审IPO名目3单、在审上市公司并购重组名目1单、在请示名目21单。

　　债权类业务方面，西部证券发达尚可。2024年上半年，西部证券完成债券主承销名目刊行43单，同比增长48.28%；承销畛域219.24亿元，同比增长37.60%，其中主承销的绿色债券宗派，在全行业名步骤6位。

　　在网点方面，扫尾2024年上半年末，西部证券在寰宇范围内共有110家生意部及分公司，其中58家（占比53%）散布在陕西省内。

　　业内多数以为，收购国融证券，大致灵验补全西部证券在寰宇的网点布局。

　　据Wind数据，扫尾2023年末，西部证券在寰宇范围内共设有74家分支机构，遮蔽北京、上海、浙江、广东、内蒙古等省市。这些区域大部分都是国内中枢商场，同期亦然西部证券的业务薄弱区域，大致灵验补充西部证券的寰宇业务疆土。

　　关联词，对外大举推广的西部证券，却连我方的陕西大本营都守不好。

　　阐明2024年券商龙虎榜百强生意部数据，西部唯一上榜的一家生意部，是排在第14位的开源证券西安西大街证券生意部，上榜次数超千次，成交金额达到121.9亿元，偏好主题包括汽车、臆想机软件、专用拓荒等。

　　而在2023年券商龙虎榜百强生意部中，也唯唯一家陕西省生意部入选，为“券商一哥”中信证券西安朱雀大街生意部，成交金额49.37亿元，排在第10位。

　　在陕西商场，西部证券的单一生意网点实力，大幅低于原土的开源证券以及头部券商中信证券，其为何还要大举拓展寰宇商场？此举是否会导致陕西原土商场和寰宇商场“两端都作念不好”？关于源媒汇的疑问，西部证券未予恢复。

　　Part．03

　　或涉“三高”并购重组

　　当下正在进行的几宗券商收购中，均为“大鱼吃大鱼”或者“大鱼、中鱼吃小鱼”，鲜少看到两家实力迥殊或者“蛇吞象”式的收购。西部证券收购国融证券，是典型的“中鱼吃小鱼”案例。

　　天然两家券商的体量均不大，但这却是一笔大幅溢价收购。

　　公开价钱表示，西部证券遴聘的第三方机构，给国融证券评估的商场价值为60.44亿元，吞并口径国融证券的钞票升值率达51.06%。

　　据Wind数据，从预计被并购办法钞票价值目的市净率（每股股价与每股净钞票的比率）目的来看，西部证券收购国融证券关系股权的市净率约为1.48倍。对比之下，国联证券收购民生证券的市净率为2.76倍，华创证券收购太平洋证券的市净率为2.8289倍，均高于国融证券的水平。

　　看起来，西部证券收购国融证券的市净率并不高。但需要指出的是，民生证券和太平洋证券均为上市公司，扫尾2025年1月20日，上市券商的平均市净率为1.7199倍。上市券商的市净率基本水平较高，奏凯拉高了上述收购的关系目的。

　　而国融证券并非上市券商，对比一些非上市券商并购办法，西部证券的上述并购市净率处于高位。据Wind数据，浙商证券收购国都证券的市净率为0.9975倍，国信证券收购万和证券的市净率为1.005倍。

　　2024年深交所发布了《并购重组导刊》，指引来往各方要遗弃“高估值、高溢价、高功绩快活”的订价方法，阐明商场化原则自主商定是否需确立快活安排，并可阐明并购目的，招揽多元化财务或非财务目的进行快活。

　　天然本次并购重组中，西部证券遴聘的钞票评估机构最终招揽的，所以商场法评估服从当作评估论断，也并未出现高功绩快活得意，关联词国融证券的估值并不低。对比一些在拍卖商场上恭候售卖的中小券商钞票，价钱更是偏高。

　　这不得不让东谈主疑忌开云体育(中国)官方网站，西部证券是否花大价钱买了个“褴褛”。

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