➢ 被迫投资的发展简史与国际近况。被迫投资的目的在于通过投资特定指数成 分股以复刻指数发扬体育游戏app平台，无为指数基金和 ETF 是其两大投资用具，现时 ETF 领域 占据主导。然而，ETF 与被迫投资本色上并弗成十足等同，咱们一般以为的 ETF 本色上是被迫 ETF，而被迫投资也并不仅限于上述两类用具。被迫投资发源于马 克维茨的当代投资组合表面，搁置 2023 年底，好意思国的被迫投资领域还是认真超 越了主动。现时 ETF 已稳重成为影响专家市集订价的要害力量之一，而况在亚太 地区的发展更为迅猛。跟着专家 ETF 种类的日渐丰富，ETF 的用途也变得愈加广 泛：1）基础用途：提供大类钞票，以及股票市集主题/行业/因子设立的基本工 具；2）滋生用途：足下 ETF 与其他钞票终了区别投资、套利、对冲以及流动性 科罚等；3）新式用途：收受固定投资策略并将基础 ETF 包装成为新的 ETF。

➢ 文件的启示：被迫投资的兴起关于市集的影响教养。由于市集参与者和往来 策略的多元性，被迫投资兴起关于市集的影响远不啻一揽子往来浅易：1）被迫 投资改善了因素股的订价成果。由于套利者与 ETF 作念市商的存在，投资者关于 ETF 的订价频频偶然传导到底层个股，这关于指数因素股中一些流动性较差或小 型的企业来说频频偶然显贵改善订价成果。2）被迫投资改换了市集的参与者结 构。一是 ETF 为不知情往来者提供了淡雅的用具，这一方面可能影响部分非龙头 的公司的流动性，另一方面可能股东公司订价偏离基本面；二是主动基金对被迫 基金的学习可能带来市集的周期性订价。一方面，新纳入指数的个股的估值水平 频频会被快速推升并脱离其内在价值，另一方面，在这经过中，主动司理更容易 被基准卓绝，并促使低技能主动司理“出清”，而留存下来的基金执仓与被迫之间 频频具有较高的重迭度。相应的，充分受益于主动基金学习经过的股票组合会长 期跑输；三是被迫投资或改换上市公司的引发机制。被迫投资者对个股的外部监 督较弱，这可能促使公司科罚者愈加暖热怎么被更多的指数选为因素股，即从重 视公司计较质料酿成愈加细心市值科罚或温和 ESG 等被迫想象。四是被迫投资 或改换市集关于特定商议资源的需求。被迫投资的崛起可能缩小公司股价与本人 基本面之间的考虑性，进而缩小选股商议带来的申报，行业分析师任务会进一步 缩小，但择时与行业遴荐商议的要害性上升，也会加快行业类分析师的“出清”。

➢ 国内被迫投资的发展进度及演绎。2021 年下半年以来国内被迫基金的增长 驱动昭彰快于主动基金，并于 2024Q3 初度终涌现领域的卓绝，奉陪而来的是 国内 ETF 的兴起，搁置 2024Q3，ETF 执有 A 股领域占被迫基金比重在 85%以 上。类型上，国内股票 ETF 以宽基 ETF 为主要组成，而策略/立场 ETF 则相对较 小。具体的指数组成上，ETF 追踪最大的 20 大指数以市值分层指数、科创/创业 板以及部分行业为主要组成，值得关注的是行业中性指数自 2024 年 9 月下旬以 来驱动成为 ETF 的主要增量领域。本轮 ETF 崛起背后的要害布景是：主动基金 在稳重“ETF”化的同期，先后经验了稳重跑输基准、昭彰跑输 ETF 的经过；政 策饱读舞下主动基金与 ETF 之间在欠债端昭彰“此消彼长”。往来方面，2024 年下 半年以来，ETF 成交额与全 A 成交额之比在 5.8%以上。值得关注的是，2019 年 以来 ETF 作念市商的稳重上升，这昭彰减少了 ETF 收盘价与净值之间的平均偏离。

执有东谈主结构方面，ETF 以机构执有为主但结构分化昭彰，ETF 与指数对应因素股 的参与者存在昭彰各别，部分 ETF 存在期权。推敲到 ETF 在更低的费率水平上 为投资者提供了愈增加元的遴荐：无论是专科投资者如故不知情往来者，出于策 略构建如故流动性科罚的诉求，这也为改日 ETF 的进一步发展提供了驱动因素。

➢ 被迫投资崛起对 A 股影响。1）匡助 A 股终了“赈济实体”融资的战略想法。以中证 A500 为例，其编制规定条目其一级行业散布与中证全指一致，而中 证全指剔除涨跌幅除外的行业权重变动与股权融资标的呈现昭彰正考虑干系，即 该类型指数能一定程度上调换 ETF 资金顺应性设立市集股权融资较多的行业。此 外，关于其他指数而言，当其因素股经验再融资之后，雷同也可能会相应移动指 数权重。推敲到主动和 ETF 领域的此消彼长，这一变化对股价影响不大，原因是 主动偏股基金在设立上早已抢跑了在电子、电新、医药等行业板块的设立比例。

2）仓位择时的要害性训诫。本轮 ETF 崛起之时，主动跑赢被迫有两类材干：一 是高仓位+高聚合执仓收拢上升；二是应酬风险时主动缩小仓位+相对区别执仓。推敲到高仓位聚合执仓且选对标的的难度举座高于在靠近风险时主动缩小仓位， 特殊是若是行业轮动速率较快时，若是要征服 ETF，主动基金仓位择时的要害性 在训诫。3)主动基金行径与 ETF 指数样本移动股东市集周期性变化。一方面，指 数因素股的移动频频可能具有回转效应，即纳入前上升，纳入后反而驱动遥远跑 输；另一方面，当主动基金遴荐提高指数因素股执仓以获取更多申报时，该类组 合反而可能牵累净值跑输指数。在 ETF 兴起之后，咱们轮廓以上各维度论断认 为，市集的订价维度也将发生转动：从个股商议稳重转向组合投资。

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